本文来源：时代周报 作者：谢斯临
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“Token第一股”迅策（03317.HK）股价仍在暴涨。
4月13日，迅策开盘暴涨，盘中一度上涨达22.58%，随后稍有回落。截至收盘，迅策收报每股358.4港元，涨幅达15.61%，总市值突破1156.54亿港元，约合人民币1009.31亿元，市值首破千亿元大关。
消息面上，4月12日，迅策发布公告，公司已与深圳数据交易所签署战略合作协议。根据协议，双方将在三大领域展开深度合作：联合推动企业数智化转型进程；共建数据资产化与入表服务体系；共同打造具身智能数据规范体系，全面覆盖智能机器人、自动驾驶、智能终端等前沿应用场景。
深圳数据交易所2022年成立，是深圳为深化数据要素市场化配置改革而成立的国资企业。迅策方面在公告中指出，本次合作将助力公司深化数据要素市场布局，加速数据资产化业务落地；有效落地企业级AI应用，拓宽多元化行业渗透；深化数据合规化以及跨境数据合规的探索；抢占具身智能数据规范先发优势，构筑长期竞争壁垒。
诸多利好之下，迅策股价持续暴涨。
值得注意的是，这并非迅策年内股价首次出现20%以上的大涨。近一段时间以来，Token消耗量的指数级攀升，直接点燃了资本市场对相关标的的热情。被贴上“Token第一股”标签的迅策，股价随之一路走高，相较2026年年初每股50.4港元的开盘价，年内股价已经翻了6倍。
在迅策股价狂飙的同时，其市值热度远高于实际经营基本面。财报数据显示，2025年，迅策实现营收12.85亿元，同比提升103.28%，首次突破10亿元关口；但同期年度亏损总额达到1.29亿元，相较2024年的0.98亿元，亏损有所扩大。
在天使投资人、资深人工智能专家郭涛看来，千亿市值对应十亿营收，且整体仍处亏损状态，市场热度偏高，估值存在一定泡沫。
AI时代“卖铲人”
当前，随着AI大模型加速落地，企业级AI迎来规模化应用，Token调用量呈指数级攀升。国家数据局局长刘烈宏3月24日在国新办举行的新闻发布会上透露，2026年3月，中国日均Token调用量突破140万亿，相比2024年初的1000亿，两年间增长超千倍。
中邮证券分析师李佩京在近日发布的研究报告中指出，Token调用量指数级增长，标志着数据要素通过可计价模式实现了从供给到价值的闭环，大模型竞争正从能力比拼转向用量比拼。在此情况下，算力、网络、数据调度等底层支撑建设必须同步甚至超前扩张，将充分受益于Token需求的持续攀升。
数据调度，正是迅策的业务范畴。
迅策科技成立于2016年，其创始人刘志坚毕业于清华大学，之后拿到香港科技大学硕士学位，于2006年7月加入苏格兰皇家银行，一路从实习生做到董事，后又在国开国际投资（01062.HK）担任执行董事。
创始人深厚的金融背景，让迅策从对数据实时性要求最为严苛的资管行业起家，为资产管理全生命周期提供实时数据解决方案，覆盖投资组合监控、订单执行、估值、风险管理以及合规等环节。
迅策以此发展出一系列AI赋能解决方案，构建了毫秒级AI Data Agent平台，可以在数毫秒内收集、清理、管理、分析及治理来自多个来源的异构数据，立即处理并可用于决策、分析或进一步行动。
在数据量迅猛激增的AI时代，迅策能够帮助企业在原始数据与AI垂直模型训练之间架起一座桥梁。迅策因此化身AI时代的“卖铲人”，其客户也开始逐渐从资管行业向更多领域延伸。
据迅策方面透露，目前其AI数据基础设施与解决方案已广泛应用于金融、电信、电力、能源、城市运营、高端制造、医疗、卫星及消费等领域。2025年，迅策进一步将客户拓展至机器人数据平台及商业航空等新兴市场。
获益于此，迅策的规模快速扩大，其来自多元化行业的收入占比从2024年的61.21%提升至79.63%，来自资管行业的收入占比从38.68%降至20.37%，业务结构更趋稳健。同时，迅策的客户数从232个降至230个，ARPU值（每用户平均收入）则从272万元大幅提升至559万元，同比提升105.04%，商业化能力持续增强。
千亿市值与十亿营收
尽管市值与股价上涨如此亮眼，但迅策的营收还停留在十亿量级。
财报数据显示，2025年，迅策实现营收12.85亿元，同比提升103.28%，首次突破10亿元关口；但同期年度亏损总额达到1.29亿元，相较2024年的0.98亿元，亏损有所扩大。
郭涛向时代周报记者分析，资本市场对迅策科技的高度青睐，核心源于其在AI数据处理赛道的独特价值与高增长潜力。作为“Token第一股”，公司卡位AI底层“数据燃料”供应商，精准适配AI推理时代的Token调用需求。
但在郭涛看来，极高热度之下，风险同样不容忽视。一方面，千亿市值对应十亿营收，极高的市销率完全建立在对未来增长的极度乐观预期之上，一旦业绩增长不及预期，市值就会面临较大回调压力；另一方面，始终未能盈利，也反映出迅策暂未形成自我造血能力。
迅策对此在财报中解释称，亏损主要由于公司正处于高速扩张与重大技术研发投入期，积极拓展行业应用，将AI基础设施开发延伸至机器人数据平台及商业航空领域。同时，2025年还受到非经常性损益0.75亿元左右的影响。剔除全球发售的上市开支，公司经调整净亏损约为0.55亿元，较上年的0.82亿元收窄33.41%。
研发投入上，2025年迅策研发费用为6.16亿元，相较去年4.50亿元增加了36.83%。不过同时，迅策指出，研发费用的占比已经从2024年的71.28%下降至47.98%，显示研发规模效应显现，研发投入进入收获期。
2025年财报业绩会上，迅策执行董事兼总经理耿大为也曾公开回应过盈利问题。他指出，把全年经调整净利润拆分来看，上半年是净亏损1.05亿元，下半年则是盈利0.50亿元，首次实现半年度正向盈利。这一转变标志着公司在高速扩张的同时，盈利能力已开始实质性释放。
“展望未来，我们的盈利路径相对清晰。从中期来看，随着已布局行业陆续进入毛利收敛期，以及Token付费与分成模式加速落地，净利率有望加速提升。”耿大为说。
盈利问题之外，迅策还面临着不小的行业挑战。目前，中国实时数据基础设施市场的参与者主要分为三类：一是如阿里云、腾讯云这样的大型云服务商，凭借生态优势提供全栈服务；二则是迅策这样的垂直领域专业厂商，聚焦实时数据处理，在细分领域形成技术优势；三是传统IT解决方案厂商，逐步向实时数据领域延伸业务。
当迅策逐渐从资管这样的垂类不断向更多元的行业进行扩张，势必面临阿里云、腾讯云等巨头的正面竞争。这些巨头拥有更全面的产品线和强大的品牌效应，它们一旦在数据要素与Token服务领域加大投入，很容易凭借规模、成本与生态闭环快速抢占市场份额，让仍处于成长期的迅策陷入被动局面。
在郭涛看来，若未来AI技术迭代降低Token使用成本，或是数据安全领域监管政策趋严、行业竞争加剧，都将直接冲击迅策核心商业逻辑与估值体系，后续仍需重点跟踪盈利兑现进度以及行业技术迭代带来的潜在冲击。
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